近年來，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的快速發(fā)展對(duì)提高資金配置與投資效率、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尤其是推動(dòng)高科技和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了許多積極作用。2005-2010年期間，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)總體募集資金額和投資額的復(fù)合增長(zhǎng)率為58.1%和35.6%。2011年前11個(gè)月中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金323支，新增可投資于中國(guó)大陸的募集資金量為264.6億美元，較2010年的111.7億美元增長(zhǎng)了1.37倍。

但中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)也出現(xiàn)了一些較為嚴(yán)重的問題，如：企業(yè)投資速度慢于資金匯集速度，被投企業(yè)估值偏高，而投資于種子期和早期中小科技型或創(chuàng)新型企業(yè)的資金嚴(yán)重匱乏。由于境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的高溢價(jià)使本土創(chuàng)投盡享豐收盛宴，在這一示范效應(yīng)下，許多商業(yè)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)熱衷于投資未來一兩年內(nèi)有望在創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板上市的企業(yè)。種子期企業(yè)（初創(chuàng)期）或早期企業(yè)（起步期）投資風(fēng)險(xiǎn)大、周期又很長(zhǎng)（一般要6—10年），因此許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)毫無興趣。不僅許多新設(shè)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只投資擬上市企業(yè)，一些老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也減少甚至放棄投資早期企業(yè)。愿意投資早期企業(yè)（含種子期）的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和投資金額占全部機(jī)構(gòu)和金額的比例也在大比例減少。根據(jù)估算，我國(guó)2010年創(chuàng)投投資約440億元，其中人民幣基金投資約占51%，而2010年P(guān)E機(jī)構(gòu)中約694億元投資中的71%屬于成長(zhǎng)期投資，即493億元，其中人民幣基金投資約占54%，則2010年我國(guó)對(duì)種子期和早期企業(yè)的投資占總創(chuàng)投資金的比例為7.1%，如僅以人民幣基金計(jì)，該比率僅約4.6%；而美國(guó)2001-2010年對(duì)種子期和早期企業(yè)的投資占總創(chuàng)投資金的比例平均為23.5%。

目前我國(guó)在早期創(chuàng)業(yè)投資上存在的問題有：一是未嚴(yán)格限定在真正的早期企業(yè)?？萍疾?007年7月頒布的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》旨在引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資，但其中所稱之初創(chuàng)期企業(yè)的界定十分寬泛，涵蓋了擴(kuò)張期甚至部分后期企業(yè)。2008年國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，要求地市級(jí)以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財(cái)力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金，但沒有對(duì)早期企業(yè)嚴(yán)格定義以及各地政府部門在具體執(zhí)行中有意和無意的疏漏，發(fā)起設(shè)立的諸多股權(quán)投資引導(dǎo)基金盡管有效地推動(dòng)了股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，但用于專項(xiàng)引導(dǎo)投資于種子期企業(yè)的引導(dǎo)資金幾乎沒有。絕大部分引導(dǎo)資金由于沒有嚴(yán)格的投資于種子期（初創(chuàng)企業(yè)，一般不超過18個(gè)月）或早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)（企業(yè)已設(shè)立12-36個(gè)月）的要求而被基金管理人投向了快要上市的非早期企業(yè)。二是稅收政策支撐不足。稅收政策在引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的投向方面能夠起到顯著的財(cái)政杠桿作用。如英國(guó)在1995年推出了“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司促進(jìn)計(jì)劃”，如果創(chuàng)業(yè)投資基金符合將80%以上資產(chǎn)投資于凈資產(chǎn)不超過1000萬英鎊的小企業(yè)等條件，即可獲得稅收抵扣優(yōu)惠。在整個(gè)90年代，英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將80%以上的資產(chǎn)投資到了大型并購(gòu)交易；而真正支持小企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要是受該促進(jìn)計(jì)劃扶持的創(chuàng)業(yè)投資基金。法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)對(duì)天使和早期投資幾乎都給予了投資人全額免稅的扶持政策。三是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制不健全。早期投資風(fēng)險(xiǎn)較大，單憑市場(chǎng)自身不足以彌補(bǔ)，需要通過政府分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)來引導(dǎo)和促進(jìn)。如荷蘭在1981年曾設(shè)立“鼓勵(lì)民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資補(bǔ)償計(jì)劃”，以鼓勵(lì)民營(yíng)的創(chuàng)投公司投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)；凡是經(jīng)核準(zhǔn)的投資金額不超過400萬荷蘭盾的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，其投資損失的50%由政府補(bǔ)償。到1994年底，在該計(jì)劃支持下，有總計(jì)達(dá)9.01億荷蘭盾的民間資金投資到900家創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資中的早期投資承擔(dān)著最主要的推動(dòng)創(chuàng)新和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能。由于現(xiàn)階段很難改變企業(yè)上市的過高溢價(jià)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的誘惑，所以盡快改變?cè)缙趧?chuàng)業(yè)投資嚴(yán)重不足的市場(chǎng)失靈狀況更為迫切，通過政府強(qiáng)有力的引導(dǎo)來提高早期投資在創(chuàng)投行業(yè)的比重已迫在眉睫。為此建議：

一是給予稅收支持。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格界定早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)范圍（含種子期），如以尚未取得利潤(rùn)或累計(jì)利潤(rùn)在200萬元以下，企業(yè)設(shè)立未超過三年（醫(yī)藥行業(yè)六年）等。對(duì)此類尚處在“死亡谷”或仍遠(yuǎn)未成熟的早期企業(yè)尤其是科技型、創(chuàng)新型或國(guó)家需要重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)進(jìn)行投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（或個(gè)人），明確有關(guān)政策主要是在稅收政策上予以大力支持。由國(guó)家稅務(wù)總局盡快組織研究確定試點(diǎn)對(duì)重點(diǎn)投資于早期科技企業(yè)的基金予以所得稅減免優(yōu)惠，對(duì)公司制基金取消雙重納稅的辦法，對(duì)基金管理公司就其早期投資部分的收益予以所得稅減免優(yōu)惠。

二是設(shè)立政府早期投資引導(dǎo)基金或跟投基金。盡快設(shè)立國(guó)家級(jí)或省級(jí)的針對(duì)早期企業(yè)的政策性天使/早期投資引導(dǎo)資金/基金或母基金，堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，引導(dǎo)專業(yè)管理機(jī)構(gòu)將其所管理的社會(huì)資金更多的投向早期企業(yè)。（1）天使引導(dǎo)資金應(yīng)選擇參股一些規(guī)模較大（如3億元以上）、管理能力較強(qiáng)的基金，并將引導(dǎo)資金的參股比例由通常的20-30%提高至35-40%；要允許參股后的基金只將其少部分如30%的資金投向早期企業(yè)，提高引導(dǎo)資金的收益和適當(dāng)縮短投資周期，保證引導(dǎo)基金的可持續(xù)使用和發(fā)展。（2）天使引導(dǎo)資金參股于100%的資金投向早期的純粹天使基金，并將引導(dǎo)資金的參股比例由通常的20-30%提高至40-45%；但基金總規(guī)模不宜過大，如一般在5000萬元至1億元為宜。（3）上述引導(dǎo)基金可以跟投，或也可設(shè)立專項(xiàng)的跟投基金。通過業(yè)內(nèi)同行評(píng)審，選擇一批作早期投資業(yè)績(jī)好、聲譽(yù)好的基金管理人，作為政府早期跟投基金的合作伙伴。（4）對(duì)上述基金在投資收益上，政府給予基金其他出資人及基金管理公司不低于其收益50%的讓利，以吸引、鼓勵(lì)民間創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和民間資金與早期引導(dǎo)基金合作。

三是設(shè)立早期投資的政策性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金。早期項(xiàng)目的失敗率高，如果政府能夠?qū)υ缙陧?xiàng)目的投資虧損提供一定比例的補(bǔ)償。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資階段仍偏中后期的狀況，我國(guó)應(yīng)盡快設(shè)立針對(duì)早期投資的政策性創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金并堅(jiān)持事后補(bǔ)償原則。

四是進(jìn)一步完善市場(chǎng)環(huán)境。通過公開招標(biāo)進(jìn)行篩選和并堅(jiān)持場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過5年左右時(shí)間以后，形成一批由高端領(lǐng)軍創(chuàng)投家領(lǐng)銜，重點(diǎn)投資于初創(chuàng)期科技企業(yè)并能給企業(yè)帶來較多增值服務(wù)的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)或個(gè)人，結(jié)合高聚工程，對(duì)優(yōu)秀創(chuàng)投家予以類似于成功的科技企業(yè)家的榮譽(yù)和獎(jiǎng)勵(lì)。

五是盡快推動(dòng)中關(guān)村三板市場(chǎng)成為全國(guó)性的統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)并充分降低在三板交易的企業(yè)門檻。支持和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)早期的科技型或創(chuàng)新型企業(yè)能通過該市場(chǎng)籌集資金。同時(shí)要建立可在三板投資的更嚴(yán)格的合資格投資人標(biāo)準(zhǔn)。大力支持設(shè)立天使投資協(xié)會(huì)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展和加強(qiáng)行業(yè)自律性管理。