觀點(diǎn)

2024年12月18日，由中關(guān)村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟和中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院聯(lián)合主辦，中關(guān)村國(guó)際會(huì)展運(yùn)營(yíng)管理有限公司等單位支持舉辦的“2024中關(guān)村論壇系列活動(dòng)——數(shù)字金融與科技金融大會(huì)”在中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)會(huì)議中心成功舉辦。全國(guó)政協(xié)委員，九三學(xué)社中央常委、研究室主任，中關(guān)村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟專家委員會(huì)常務(wù)副主任委員王汝芳出席并發(fā)表了題為《做優(yōu)做強(qiáng)中國(guó)特色科技金融  助力新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展》的主旨演講。因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的重要任務(wù)，而新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，需要新質(zhì)生產(chǎn)關(guān)系和創(chuàng)新制度的配合，需要科技金融的支撐。王汝芳主任強(qiáng)調(diào)，科技金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合是一個(gè)不斷試錯(cuò)、迭代創(chuàng)新的過(guò)程，需要梯度培育，并且要解決好創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動(dòng)性差、投資收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)不足以及股債權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相容性差等問(wèn)題。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)科技金融發(fā)展面臨的問(wèn)題，王汝芳主任提出四點(diǎn)建議：一是以推進(jìn)投資收益有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，有效壯大耐心資本規(guī)模，促進(jìn)直接投資；二是以提高流動(dòng)性和應(yīng)納稅抵扣比例為突破口，引導(dǎo)投早、投小、投長(zhǎng)、投硬科技；三是以保障股債權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相容性為著力點(diǎn)，有力保障科技信貸低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健發(fā)展；四是推進(jìn)科技金融和數(shù)字金融融合創(chuàng)新，保障中國(guó)特色科技健康發(fā)展。

全國(guó)政協(xié)委員，九三學(xué)社中央常委、研究室主任，中關(guān)村金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟專家委員會(huì)常務(wù)副主任委員 王汝芳

因地制宜加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，是以高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的重要任務(wù)。發(fā)展需要新質(zhì)生產(chǎn)關(guān)系和創(chuàng)新制度的配合，需要金融創(chuàng)新支持。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)，由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)而催生，特點(diǎn)是創(chuàng)新，主要路徑是科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，用顛覆性的技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能。伴隨著創(chuàng)新而來(lái)的，是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展具有較強(qiáng)不確定性，主要原因有三點(diǎn)：第一，科技創(chuàng)新具有巨大不確定性。包括科技金融帶來(lái)了不確定性，新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高、投入高、回報(bào)高、周期長(zhǎng)。第二，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合難。這類結(jié)合是一個(gè)不斷試錯(cuò)、迭代創(chuàng)新的過(guò)程，需要梯度培育。第三，新質(zhì)生產(chǎn)力價(jià)值初期難量化。新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，不確定性強(qiáng)，沒(méi)有過(guò)往歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐，其價(jià)值評(píng)估建立在對(duì)未來(lái)的預(yù)期上。

因此，這導(dǎo)致了主要依賴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和抵押擔(dān)保的傳統(tǒng)金融難以滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的融資需求，迫切需要系統(tǒng)性地發(fā)展與創(chuàng)新特點(diǎn)相契合的科技金融。

我國(guó)在科技金融創(chuàng)新與供給領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足發(fā)展，金融對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度、覆蓋范圍及精準(zhǔn)度均有所增強(qiáng)。然而，與快速發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的需求相比，既存在明顯差距，也面臨發(fā)展難題：一是，耐心資本不足，直接融資比例過(guò)低。當(dāng)前，間接融資與直接融資的比例呈現(xiàn)為7:3，而在直接融資領(lǐng)域內(nèi)，債券融資與股權(quán)融資的比重約為9:1。二是，私募股權(quán)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技不夠?；鸬纳芷谕ǔ＝橛谖逯疗吣曛g。在這一周期中，募集階段一般持續(xù)一至兩年，退出階段亦為一至兩年，而投資階段則限定在三至五年內(nèi)，這使得投資早期、小型及初創(chuàng)企業(yè)變得頗具挑戰(zhàn)性。三是，科技信貸面臨加快發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的兩難。截至2024年第三季度末，得到貸款資助的科技型中小企業(yè)累計(jì)達(dá)到26.21萬(wàn)家，貸款滲透率為46.8%，本外幣貸款余額總計(jì)3.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.8%。與此同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行的凈息差在2023年末降至1.69%，大大跌破了自律機(jī)制合意凈息差1.8％的臨界值。

造成上述問(wèn)題的深層原因主要有以下幾點(diǎn)：首先是創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動(dòng)性低。資產(chǎn)流動(dòng)性是評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的前端，其流動(dòng)性決定了科技金融能否興起。其次是投資收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)不夠。這導(dǎo)致大量閑置社會(huì)資本對(duì)涉足科技投資領(lǐng)域持謹(jǐn)慎態(tài)度，即便參與其中，也傾向于追求短期且迅速的收益。再次是股債權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相容差?？萍纪顿Y的高風(fēng)險(xiǎn)及收益率的波動(dòng)性，與我國(guó)以銀行間接融資為主的低風(fēng)險(xiǎn)、收益率穩(wěn)定性之間存在天然的沖突。

基于我國(guó)的特色和優(yōu)勢(shì)，錨定以新質(zhì)生產(chǎn)力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，更好處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，完善超大市場(chǎng)獨(dú)有的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，可為解決科技金融發(fā)展面臨的難題提供具有中國(guó)特色的解決方案。這是因?yàn)椋赫涡院蜕虡I(yè)性的有效兼容可解決創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動(dòng)性低問(wèn)題。通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng)的投融資服務(wù)功能，建立產(chǎn)業(yè)基金等接續(xù)支持機(jī)制，可以有效解決創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)流動(dòng)性低問(wèn)題。多元主體、不同目標(biāo)的合理互補(bǔ)可有效解決收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。采取政府引導(dǎo)基金的讓利、財(cái)政資金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、稅收政策的優(yōu)化調(diào)整等措施，可以激勵(lì)更多的資金投入到風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目中，從而促進(jìn)創(chuàng)新。超大市場(chǎng)、萬(wàn)眾創(chuàng)新依大數(shù)定律可解決股債權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相容問(wèn)題。在超大規(guī)模市場(chǎng)環(huán)境下，充足的數(shù)據(jù)量和龐大的市場(chǎng)，保障了能夠找到符合預(yù)期收益的投資組合，從而分散創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展中國(guó)特色科技金融應(yīng)把握五個(gè)要點(diǎn)；第一，遵循科技創(chuàng)新發(fā)展的一般規(guī)律。要根據(jù)研發(fā)及成果產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展規(guī)律和伴隨而生的風(fēng)險(xiǎn)特征，系統(tǒng)性創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，支持服務(wù)科技創(chuàng)新。第二，符合金融高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。要充分發(fā)揮金融跨期配置資源和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，合理確定信用、杠桿和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨。要避免金融脫實(shí)向虛，杜絕脫離現(xiàn)實(shí)的過(guò)度創(chuàng)新，打擊借創(chuàng)新之名、行欺騙之實(shí)的金融犯罪。第四，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。要能適應(yīng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的新型舉國(guó)體制要求，切合企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。第五，貫徹中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則。做到充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，政府要處理好和市場(chǎng)的關(guān)系，不缺位、不越位、不錯(cuò)位。

推動(dòng)以創(chuàng)新為核心的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，充分展現(xiàn)中國(guó)制度優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)特色科技金融的顯著特征。為了更好發(fā)揮中國(guó)在發(fā)展科技金融的制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)中國(guó)特色科技金融，現(xiàn)提出以下四項(xiàng)建議：

1.以推進(jìn)投資收益有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，有效壯大耐心資本規(guī)模促進(jìn)直接融資

充分發(fā)揮所得稅政策引導(dǎo)功能。按基金存續(xù)期整體計(jì)稅，避免優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目先退、虧損項(xiàng)目后退出現(xiàn)前期收益無(wú)法彌補(bǔ)后期虧損；類比企業(yè)法人直接投資獲得的股息、紅利免稅政策，對(duì)合伙制創(chuàng)投基金取得的被投企業(yè)分配的股息、紅利等予以稅收減免；比照直接投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)享受20%的稅率，降低創(chuàng)投基金自然人合伙人的所得稅稅率，并與其他綜合收入分開計(jì)稅。

完善財(cái)政資金出資及讓利機(jī)制。在基金滿足條件時(shí)，嚴(yán)格遵守協(xié)議約定的出資承諾，避免拖延出資影響基金整體投資和退出節(jié)奏；延長(zhǎng)基金存續(xù)期，適當(dāng)放寬對(duì)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的私募股權(quán)基金的出資比例上限；對(duì)基金管理人及基金的其他投資人進(jìn)行適度讓利，進(jìn)一步平衡財(cái)政資金引導(dǎo)的政策性目標(biāo)與其他財(cái)務(wù)投資人的收益最大化目標(biāo)。

完善國(guó)有資本考核管理機(jī)制。建立整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期回報(bào)的考核機(jī)制，鼓勵(lì)圍繞國(guó)家戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域加大投資力度；適當(dāng)提高股權(quán)業(yè)務(wù)容忍度，提升盡職免責(zé)制度和投資容錯(cuò)率的落實(shí)效果，減輕國(guó)有資本對(duì)科技企業(yè)投資的后顧之憂；著力在彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈上發(fā)力，與社會(huì)資本形成各有側(cè)重、錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、接力式發(fā)展。

2.以提高流動(dòng)性和應(yīng)納稅抵扣比例為突破口，引導(dǎo)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技

強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)支持功能。支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO和參與上市公司以產(chǎn)業(yè)協(xié)同和做優(yōu)做強(qiáng)為目的并購(gòu)重組，保持政策長(zhǎng)期穩(wěn)定可預(yù)期；落實(shí)符合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的差異化監(jiān)管，健全投資期限長(zhǎng)短與上市后股份減持鎖定期限“反向掛鉤”的獎(jiǎng)懲機(jī)制；完善新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓等功能，有效提升科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性。

納稅抵扣比例與期限掛鉤。將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額抵扣比例與投資期限掛鉤，如符合條件：滿3年，按投資額的80%抵扣應(yīng)納稅所得額；5-8年，按投資額的90%抵扣；8年以上的，按投資額的100%抵扣。當(dāng)年不足抵扣的，允許在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

發(fā)揮政府基金引導(dǎo)作用。延長(zhǎng)政府引導(dǎo)基金存續(xù)期至15年以上，與耐心資本結(jié)伴而行；聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)鍵領(lǐng)域，引導(dǎo)對(duì)初創(chuàng)期創(chuàng)新類項(xiàng)目定向投資，分擔(dān)特定領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)化政府引導(dǎo)基金權(quán)責(zé)利清單，規(guī)范引導(dǎo)行為，避免“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

3.以保障股債權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相容性為著力點(diǎn)，有力保障科技信貸低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健發(fā)展

探索銀行資金與基金合作機(jī)制。圍繞目前私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資難、退出周期長(zhǎng)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，允許銀行試點(diǎn)與符合條件的基金合作，開展面向基金的“PE貸”、面向基金管理人的“GP貸”、面向基金投資人的“LP貸”等創(chuàng)投類貸款，面向并購(gòu)基金的并購(gòu)貸款等。

開發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益金融產(chǎn)品。基于超大市場(chǎng)和創(chuàng)新生態(tài)完善的有利條件，依據(jù)大數(shù)定律，綜合運(yùn)用包括科技保險(xiǎn)等在內(nèi)的各種科技金融工具，開發(fā)出低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益匹配的、錨定創(chuàng)業(yè)投資組合收益的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，吸引更多儲(chǔ)蓄資金、商業(yè)保險(xiǎn)和社?；疬M(jìn)入到科技金融領(lǐng)域。

完善科技信貸風(fēng)險(xiǎn)覆蓋機(jī)制。在現(xiàn)行投貸聯(lián)動(dòng)模式探索的基礎(chǔ)上，試點(diǎn)通過(guò)可轉(zhuǎn)股債權(quán)或認(rèn)股權(quán)證分享風(fēng)險(xiǎn)投資成功項(xiàng)目的高回報(bào)，來(lái)對(duì)貸款失敗損失形成完整的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。將原本計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的可轉(zhuǎn)股債權(quán)出售的收入，計(jì)入到新設(shè)立的科目——科技信貸風(fēng)險(xiǎn)覆蓋金，以沖抵科技貸壞賬。

4.推進(jìn)科技金融和數(shù)字金融融合創(chuàng)新，保障中國(guó)特色科技金融健康發(fā)展

數(shù)字時(shí)代，科技金融的發(fā)展必須擁抱以人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)，與數(shù)字金融結(jié)合，以數(shù)據(jù)自動(dòng)流動(dòng)和智能算法化解復(fù)雜系統(tǒng)的不確定性，推進(jìn)決策運(yùn)營(yíng)更加高效、客戶、精準(zhǔn)，有效提升服務(wù)效率效果和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

提升科技金融的服務(wù)效率效果。為生態(tài)圈中各節(jié)點(diǎn)企業(yè)提供普惠金融和精準(zhǔn)服務(wù)，力求把服務(wù)單個(gè)企業(yè)、供應(yīng)鏈企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，并提升資源配置效率，有效推動(dòng)科技金融和新質(zhì)生產(chǎn)力共同發(fā)展。

提升科技金融風(fēng)險(xiǎn)管控能力。構(gòu)建適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，系統(tǒng)全面提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估監(jiān)測(cè)能力，更好平衡發(fā)展與安全關(guān)系，更好把握產(chǎn)業(yè)資本和金融資本防火墻建設(shè)。